汇利资本美日联手支撑日元，能扭转趋势吗？

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　　截至8月6日收盘，日元兑主要货币普遍走低，其中，相对美元贬值幅度最大，美元兑日元报158.4745。

　　此前，日本与美国当局联合干预汇市，这是两国自2011年日本大地震后，15年来首次共同干预日元市场。

　　渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰在接受记者采访时表示，尽管美方参与力度相对有限，但此次联合干预仍成功推升日元，短期内或抑制市场做空日元的意愿。然而，美国财政部有限的介入规模可能使干预效果逐步消退，尤其对于日本境内对价格不敏感的美元买方而言，实际影响或更有限。

　　王昕杰进一步指出，若美国增长出现急剧放缓迹象，美联储可能倾向于政策宽松，从而限制美元兑日元的上行空间。即便在美国科技驱动的经济放缓情景下日本央行可能同步降息，但当前日元空头头寸较重，仍加大了日元一旦逆转走强时的剧烈波动风险。

　　日元贬值背后的原因

　　今年以来，日元持续承压，7月底美元兑日元汇率一度逼近164。

　　汇管信息科技研究院副院长赵庆明分析，这一波日元贬值的主要原因在于市场投机力量的驱动，且程度相当严重。诚然，套息交易——即借入日元、买入美元以获取高息收益——在一定程度上加剧了外汇市场供需失衡，进而助推日元走弱，但这应属次要因素。更关键的是，市场在持续博弈日本政府入市干预的时机，以及日本央行是否会进一步加息以遏制贬值。这种博弈或投机行为，才是本轮日元贬值的最核心动因。

　　浙商期货宏观高级分析师朱枭鹏补充称，当前日元贬值最核心的驱动在于日美央行之间政策导向不同。日本央行为应对日本高债务问题选择缓慢加息，而美联储为应对美伊冲突带来的通胀冲击对外释放鹰派信号。当前美国联邦基金利率和日本央行政策利率之间超过200个基点的利差，货币政策预期的差异强化了美日利差上升预期。另外，日本财务省7月对外宣称汇率干预方式转向“突袭式”策略，新策略不再设定具体汇率底线。这一表态打破了市场一贯对日元兑美元触及160关口即干预的预期，加剧了市场空头做空信心。

　　事实上，日本财经官员在美元兑日元逼近160关口时多次发表口头警告。随后，日美两国正式采取手段介入市场。

　　王昕杰告诉记者，日本央行率先于7月30日开展干预，预估规模最高达590亿美元，推动美元兑日元从164回落至159。但随后汇价再度上行，7月31日逼近160.5；直至市场传出美国财政部询价、欧元兑日元干预预警后，行情才再度转向。依托各类干预预警，日元在7月31日正式干预落地前就已先行走强。7月31日早间，美国财政部接连释放干预预警。内阁会议上贝森特一份有关汇率干预的备忘录疑似被有意泄露，市场结合贝森特备忘录估算，美国财政部开展欧元兑日元方向干预，规模约50亿—100亿美元；日本当局同步买入日元，规模约360亿美元。

　　赵庆明表示，此次干预手段也较为全面，日本方面直接动用美元，美国方面不仅动用了美元，还请求欧央行协同动用欧元，形成全方位入市态势。受此影响，日元汇率从163快速回升至157附近。

　　“美国财政部借助欧元兑日元实施干预，可以让美联储全程置身事外。以往财政部开展外汇干预时，美联储通常同步配合。操作欧元兑日元的一大优势在于：美联储无须决定是否开展冲销操作（即回笼投放至市场的流动性）。当前美元走势并非美国货币政策的核心考量因素。”王昕杰说。

　　能否扭转日元贬值趋势？

　　此次联合干预能否扭转日元长期弱势，市场观点出现明显分歧。

　　赵庆明认为，此次干预至少将推动日元出现阶段性反弹，甚至有望走出一波较为持续的升值行情。本轮日元汇率已处于严重低估状态，在此背景下，过度贬值一旦遭遇强力干预，往往容易引发快速逆转。因此，日元至少将迎来一段阶段性升值周期。

　　不过，朱枭鹏表示，日本财务省和央行对外汇市场的直接干预并不能够触发日元趋势性反转。自2022年9月以来，日本财务省已累计干预逾2550亿美元，却始终未能阻止日元长期贬值趋势。今年日本财务省的干预越来越频繁，但每次干预的效果越来越差。日本央行当前是基于投机头寸积累择机介入，提高空头做空成本，防止日元出现无序超贬。从政策立场角度来看，当前日本政府旨在保持弱日元来提振国内产品在国际市场的竞争力，同时防止出现产业空心化的情况。

　　王昕杰认为，尽管此次美国参与力度看似有限，但日美联合干预成功推动日元走强。短期内市场或将避免做空日元；但美国财政部干预力度有限，可能导致干预效应逐步消退。“我们对日本财务省外汇干预的长期有效性亦存疑，认为其作用是限制日元的下行风险，而非实现日元的上行。外汇干预可能旨在出其不意地抓住过度扩张的市场，为基本面改善争取时间。如果基本面未能改善，市场可能会将财务省未来的美元抛售视为逢低买入的机会。”王昕杰分析道。

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